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Compra o venta de Brasil: oportunidades en bonos y acciones a pesar de la crisis

El impacto económico del coronavirus puede generar debilidades en los activos, aunque en las inversiones a mediano plazo pueden entenderse como oportunidades de compra.

Compra o venta de Brasil: oportunidades en bonos y acciones a pesar de la crisis

Compra o venta de Brasil: oportunidades en bonos y acciones a pesar de la crisis

La volatilidad de los activos financieros brasileños es alta, especialmente en un contexto tan inestable como el actual, en medio de la crisis del coronavirus, con implicaciones para los bonos y las acciones debido a problemas sanitarios y económicos.

Los analistas ven valor en los activos financieros de Brasil, aunque advierten de los riesgos asociados a las decisiones de inversión en el actual entorno desafiante e incierto. En el lado positivo, señalan que la emisión de deuda no es un problema grave para el país vecino en los próximos meses y años y que si la volatilidad en Wall Street disminuye, el potencial de las acciones y bonos del país vecino es mayor que en otros mercados de la región y en los países desarrollados.

Mientras que todas las monedas de la región se apreciaron en los últimos tres meses, sólo el peso argentino, medido en términos de efectivo con liquidación, y el real brasileño se depreciaron un 21,4% y un 5,6% respectivamente.

El resto de las monedas, el peso mexicano, el peso uruguayo, el peso chileno y el peso colombiano, se apreciaron en un 3,3%, 4,05%, 4,4% y 7,9% respectivamente. La semana pasada dejó un saldo aún más negativo para la moneda brasileña, siendo el real el que más se depreció en la región, perdiendo un 4,4% frente al dólar.

Por otro lado, en el lado de la renta variable, observamos que las acciones se movieron en línea con el impulso observado en el selectivo s&p 500, ya que el ETF (EEZ) de Brasil subió un 16% en los últimos tres meses, desde el 14,5% del índice de EE.UU. y similar al 17% de los mercados emergentes (EEM).

Al igual que el tipo de cambio, las acciones brasileñas cayeron la semana pasada con pérdidas del 5% para el EZ, 4,3% para el ETF latinoamericano y 3,5% para el S&P 500.

El mercado de la deuda ha sido muy dinámico en los últimos tres meses ya que los bonos han mostrado una compresión del diferencial en todas las partes de la curva desde el fondo de la crisis.

El extremo corto de la curva pasó de un rendimiento a 3 meses del 3,72% en marzo al 2,085% actual y comprimió 163 p.b. Durante un año la compresión fue de 168 p.b., mientras que durante 3, 5 y 10 años la compresión fue de 133, 320 y 295 p.b. respectivamente, con un importante desplazamiento de la curva hacia abajo, lo que supone un importante avance para los títulos de renta fija brasileños.

Manuel Carpintero, gerente de cartera de Nash Investments, sabe que dada la estabilidad de los mercados, se espera que los activos brasileños superen a los de otros mercados desarrollados e incluso emergentes.

«Desde mediados de marzo, el Brasil había llegado al fondo del mercado y los activos del país vecino habían quedado muy por detrás de otros mercados emergentes y desarrollados debido a la devaluación del real y a la disminución de los productos básicos, así como al mayor número de casos de Coronavirus. Obviamente es un país muy volátil comparado con Wall Street, aunque creo que mientras la situación de los mercados mundiales se mantenga bajo control, creo que Brasil podría tener un camino más largo que recorrer en comparación con otros mercados. No se trata de tener demasiada exposición a Brasil, pero creo que es un riesgo que tiene sentido para ampliar la cartera», dijo Carpintero.

Fernando Díaz López, gerente de cartera de Cohen, entiende que la riqueza de Brasil está determinada principalmente por los flujos globales.

«Cuando el mundo entra en un modo cauteloso, dejan activos de riesgo en la zona, y esto hace que las acciones y los bonos caigan y que el real se deprecie. En mayo vimos una gran afluencia de activos en Brasil y esa afluencia se detuvo en junio. Estamos viendo que el levantamiento de los cierres globales en mayo está ahora amenazado por una posible segunda ola del virus, y esto aumenta el riesgo para el mercado y hace que el flujo hacia los mercados emergentes disminuya», añadió.

Aunque advirtió a corto plazo sobre el ruido en los activos de Brasil debido a la inestabilidad política y a la crisis sanitaria, entiende que estos podrían ser una oportunidad de compra dados los posibles ajustes.

«La parte política, junto con la debilidad causada por la pandemia, genera ruidos a corto plazo; sin embargo, si el horizonte de inversión es a largo plazo, estos ruidos pueden ser un punto de entrada. Recordemos que el Brasil mantiene un alto nivel de reservas y con la devaluación de este año reforzará el superávit comercial. Además, las leyes de reforma estructural destinadas a consolidar la vía fiscal y tributaria están en la agenda parlamentaria», dijo Díaz López.

Economía brasileña

El último informe del FMI predice un descenso del 9,1% en la economía brasileña el próximo año, lo que significa que el coronavirus, al igual que la Argentina, tiene un gran impacto en la economía del país vecino. Esta debilidad se refleja en una caída del 41% del valor de las acciones (que fue compensada por la última recuperación que comenzó a finales de marzo) y en el 36% de la anterior devaluación del real en 2020. Por este motivo, y ante un escenario que sigue siendo incierto, los analistas ven oportunidades pero se mantienen cautelosos en sus decisiones de inversión.

Aunque los analistas de Cohen ven oportunidades en los activos brasileños, los analistas de Quinquela Fondos son más cautelosos.

«Después del ajuste del tipo de cambio de las últimas semanas, puede haber algunas oportunidades, pero dada la profundidad de la crisis sanitaria y el impacto que puede tener a corto plazo, preferimos ejercer cierta cautela. Consideramos que las expectativas mundiales son estables para que se produzca una tendencia bajista frente al real y que el reciente ajuste del tipo de cambio, junto con la caída de los niveles de actividad, implica una corrección significativa del déficit de la cuenta corriente. Pero los desequilibrios siguen siendo grandes», dijeron.

Al tomar decisiones de inversión, los analistas de Quinquela subrayan que deben ser tomadas con gran precaución y analizadas caso por caso.

«Creemos que habrá sectores que superarán la crisis sanitaria mejor que otros y que pueden surgir algunas oportunidades. Algo similar está pasando con el mercado de la deuda. Las necesidades de financiación para 2021 han aumentado considerablemente, pero a partir de 2021 volverán a sus niveles habituales», explicaron.

Pablo Riveroll, director de acciones latinoamericanas de Schroders, por su parte, es consciente de que la incertidumbre mundial debida al Covid-19 podría tardar en disminuir y advierte que los desafíos macroeconómicos de Brasil no se aliviarán de la noche a la mañana y que el crecimiento podría tardar en recuperarse. Pero añadió que la dirección política con un equipo creíble en el Ministerio de Finanzas sigue en el buen camino, aunque las reformas se están retrasando.

«Esperamos que la disciplina en la gestión de las finanzas públicas vuelva una vez que la crisis actual haya terminado. Mientras tanto, la moneda parece barata, la volatilidad política parece estar algo contenida y hay apoyo para el mercado de valores por parte de los flujos de inversores nacionales», dijo.

Además, hay una serie de fuertes oportunidades de capital en diversos sectores: «En muchos casos, se trata de empresas que creemos que estarán entre las ganadoras a largo plazo o que tienen fuertes perspectivas de crecimiento, independientemente del crecimiento económico general.

Riverolli destacó que los miembros clave del gabinete encabezado por el Ministro de Finanzas Paulo Guedes seguirán comprometidos con el equipo de Jair Bolsonaro por el momento, de modo que los riesgos a corto plazo han sido mitigados.

La deuda externa de Brasil

A diferencia del caso argentino, la deuda externa de Brasil no es un problema gracias al tamaño de sus reservas y al perfil de sus compromisos. Alcanza el 10% del PIB, mientras que las reservas de divisas ascienden a cerca del 20% del PIB.

Pablo Riveroll, jefe de la división de acciones latinoamericanas de Schroders, explicó que la principal preocupación de las finanzas públicas es el déficit primario y que no se presta demasiada atención a la deuda, ya que ésta se encuentra principalmente en reales y Brasil tiene importantes reservas internacionales.

«Brasil ha hecho progresos significativos en la reducción del déficit desde 2016 y, de hecho, el gobierno sigue centrándose en la reducción del déficit. Por lo tanto, el año 2020 debería ser una desviación única del plan de consolidación fiscal, en contraste con una nueva tendencia hacia un gasto mayor y sin restricciones. En segundo lugar, el Brasil tiene grandes reservas denominadas en dólares de los Estados Unidos, que son más elevadas en relación con el PIB que la mayoría de los demás mercados emergentes. Teniendo en cuenta estas reservas, la deuda neta con el PIB es mucho más fácil de manejar en un 55%», dijo.

También añadió que la mayor parte de la deuda de Brasil también está denominada en moneda local y la deuda en moneda extranjera ha disminuido significativamente.

«Esto es ventajoso porque de lo contrario los efectos de la debilidad de la moneda significarían un aumento de los compromisos del país en moneda local», concluyó Riveroll.