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Los bonos argentinos ya están rindiendo un 11%, pero todavía están lejos del rendimiento de países comparables

Actualmente, la calificación crediticia de Argentina está en mora. Ahora, con el cierre del canje, la calificación crediticia mejoraría. A una tasa del 11,75%, los nuevos bonos operan con una tasa casi el doble que la de países comparables.

Los bonos argentinos ya están rindiendo un 11%, pero todavía están lejos del rendimiento de países comparables

Los bonos argentinos ya están rindiendo un 11%, pero todavía están lejos del rendimiento de países comparables

Argentina ha resuelto el tema de la deuda y saldrá de la insolvencia este viernes. Los bonos aún se están liquidando y están operando a tasas de interés entre el 10.75% y el 11.5% comparado con el 12% de ayer. No obstante, implican valores casi dos veces superiores a los observados en países comparables y se encuentran en el extremo inferior de las calificaciones crediticias de países similares.

Aunque la reestructuración de la deuda permitirá al país salir de la espiral descendente, seguirá estando en el último lugar de la clasificación en términos de calificación crediticia y tasas de interés de sus bonos. Esta realidad puede ser un riesgo, pero para muchos analistas también representa una oportunidad para que los bonos argentinos suban a niveles comparables.

Con el lanzamiento de los nuevos bonos, toda la atención se centra ahora en los posibles rendimientos de los títulos de deuda argentina y, por lo tanto, en el potencial de que estos títulos aumenten.

Nicolás Max, Jefe de Gestión de Activos de Criteria, explicó que la finalización del proceso de reestructuración con inversores privados sacará a los bonos argentinos de la «zona roja del declive», lo que podríamos considerar equivalente a un default. «Las agencias de calificación crediticia habían puesto a la Argentina en mora de manera selectiva debido al incumplimiento de ciertos valores. Ahora, con la reestructuración de la deuda, se espera que los nuevos bonos del Estado encajen en el grupo de países con deuda sin grado de inversión», dijo.

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Argentina, último en la tabla

Las agencias calificadoras desempeñan un papel importante en el mercado mundial al asignar calificaciones a los diversos bonos utilizados por los inversores como referencia de calidad o de riesgo crediticio. En la práctica, una mejor calificación se asocia con una menor probabilidad de incumplimiento. Los inversores se guían por estas calificaciones, es decir, los rendimientos de los distintos países reflejan esta percepción de riesgo en el mercado mundial.

En general, las agencias de calificación asignan calificaciones a los diferentes emisores de bonos, ya sean soberanos, corporativos, provincias o municipios. Las calificaciones van desde la mejor calificación crediticia (AAA o grado de inversión) a la calificación especulativa («basura» o bonos basura) a la peor calificación para ser incumplida (D o incumplimiento). En el centro de cada categoría hay diferentes grados de riesgo crediticio.

De esta manera, y en base al paralelo sugerido por los analistas de Criteria, la calificación de «grado de inversión» correspondería a jugar en la primera división del fútbol argentino, mientras que todas las demás categorías jugarían en las categorías de «promoción». Argentina estará representada en este grupo. Probablemente lo hará con una calificación de «CCC», uno de los registros de mayor riesgo dentro de este grupo.

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Según el informe de los analistas de Criteria, Argentina ocupa el último lugar en la clasificación de crédito y rendimiento tanto a nivel mundial como regional, con una deuda externa actual del 12% en 2030 y una calificación crediticia de posiblemente CCC (del SD, que ha incumplido). Incluso si Argentina terminara en el 10%, seguiría estando en el fondo.

En un ranking de 21 préstamos de alto interés con vencimientos en 2030, Argentina ocupa el último lugar con un 12% y el último con una calificación crediticia de CCC. En el 20º lugar aparece el Congo con una clasificación CCC+ del 11,9% y luego Sri Lanka con una B- hasta 2030 del 10,3%.

Si Argentina contribuyera con el 10%, pasaría del puesto 21 al 18. Si se mira más arriba en el cuadro, encontramos Mozambique (9,4% con una calificación crediticia de CCC+), Ghana (8,2%), El Salvador (8,1% y calificación B-), Camerún (7,6% y calificación B-). En el cuadro figuran Costa Rica, Ucrania, Nigeria, Turquía, Kenya, Egipto, Bolivia o el Pakistán. En los tres primeros puestos de la clasificación crediticia, el Senegal aparece en tercer lugar con un rendimiento del 4,8% y una calificación de B+, el Brasil (con un rendimiento del 3,6% hasta 2030 y una calificación de BB+) y el Paraguay con un rendimiento del 2,9% hasta 2031 y una calificación crediticia de BB y encabeza la clasificación.

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A nivel regional, los préstamos de Chile, Perú, Uruguay y Colombia están en grado de inversión, mientras que Paraguay y Brasil están luchando por un lugar en la «repetición». En los demás países, sigue habiendo un considerable diferencial de rendimiento en comparación con la deuda de mayor calificación.

Argentina está en el último lugar junto con Ecuador y Venezuela. Ambos países tienen problemas de crédito, aunque Ecuador, al igual que Argentina, acaba de reestructurarse y ya está obteniendo un 10% de rentabilidad.

¿Una oportunidad?

Cuanto peor sea la calificación crediticia y mejor sea el desempeño de los bonos de un país, más riesgoso será, por supuesto, en términos de la probabilidad de un incumplimiento de la deuda de ese país.

Sin embargo, después del canje de deuda, este riesgo se reduce teniendo en cuenta que se ha aclarado el perfil de vencimiento para los próximos 4 años. Aunque desde una perspectiva macroeconómica todavía quedan desafíos por delante, los analistas creen que es probable que los bonos argentinos se acerquen a niveles más cercanos a sus puntos de referencia, lo que llevaría a una recuperación más fuerte de los bonos locales. El segundo día del canje, los bonos fueron colocados a tasas de interés implícitas entre el 11,5% y el 10,75%. A este nivel de ritmo son casi el doble que en países comparables.

Nicolás Max señaló que la reestructuración de la deuda es una condición necesaria pero no suficiente para asegurar préstamos generosos en el mercado internacional, que todavía trata al país con desconfianza.

«Hay un largo camino para corregir los desequilibrios y hacer mejoras estructurales con el fin de construir la reputación y la confianza, mejorando así las posiciones dentro de la tabla de crédito. El objetivo final es el acceso a un crédito internacional más barato que pueda facilitar el desarrollo económico. Creemos que existe la posibilidad de mejorar el margen de los bonos argentinos resolviendo el conflicto con los acreedores privados e iniciando negociaciones con el FMI. Sin embargo, el camino será largo y los desequilibrios que ha dejado la pandemia están retrasando el proceso de convergencia fiscal prometido por el gobierno al principio de la administración», dijo Max.

Por otra parte, Leonardo Chialva, Director de Delphos Investment, espera que en una primera fase, los bonos operen a tasas de interés cercanas al 11,5% (en línea con lo que están operando actualmente), para luego pasar a tasas de interés más bajas, con una curva normal y apuntando a tasas de interés entre el 8% y el 9%, similares a las de países similares como Turquía o Ucrania.

«Es probable que los nuevos bonos operen a tasas de interés del 11,5% y 11% en el primer período de comercio, lo que equivale a lo que los bonos del gobierno se cotizan por debajo de la calificación CCC. También se espera que la curva sea plana, en línea con lo que sucede en las curvas de Ecuador, Angola o Sri Lanka, y luego tratar de alcanzar tasas de 8% o 9%, como podemos ver en Turquía o Ucrania», predijo Chialva.

Finalmente, Juan Pablo Vera, gerente de operaciones de Tavelli and Company, entiende que Argentina ha servido a la mesa a nivel de precios y rendimientos de los bonos de países en desarrollo. «Rara vez se ha observado un escenario internacional tan favorable. No hace mucho tiempo, Argentina sabía cómo limitar el monto de los préstamos B. En este espectro encontramos países como Egipto, Ucrania y Bielorrusia con tasas promedio de 6,5%.  Hoy en día esto suena como una utopía, pero países similares a los nuestros están operando allí hoy en día, al menos en el pasado reciente. Si miramos lo que está sucediendo en la región, las diferencias son aún mayores», dijo.