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No hay celebración: desde el acuerdo de la deuda, las acciones se han desplomado y los bonos no están mejorando

Las acciones caen al 26% en dólares desde la confirmación del acuerdo con los acreedores. Además, el dólar ha subido casi un 9% desde agosto y los bonos no han logrado estabilizarse.

No hay celebración: desde el acuerdo de la deuda, las acciones se han desplomado y los bonos no están mejorando

No hay celebración: desde el acuerdo de la deuda, las acciones se han desplomado y los bonos no están mejorando

Las diversas variables financieras utilizadas para medir la confianza de los inversores muestran signos de debilidad. A pesar del acuerdo alcanzado con los acreedores, todas las variables financieras se han deteriorado. Los inventarios se están deteriorando, el dólar está subiendo y la deuda no puede seguir el ritmo de algunas partes de la región, y el rendimiento de los bonos mundiales sigue siendo alto. Confianza, la palabra clave y de la que carecen los inversores.

Se esperaba una fiesta en los mercados. El anuncio del acuerdo de acreedores debería haber traído más calma financiera y mejores expectativas entre los inversores. Pero todo esto no está sucediendo. Desde el 3 de agosto, cuando se anunció el trato, las acciones están lejos de subir y comenzaron a caer bruscamente. La gran mayoría de los periódicos de Wall Street están mostrando disminuciones significativas.

Las acciones han caído hasta un 26% desde el acuerdo

. Con la excepción de las acciones de Pampa Energía, que sólo cayeron un 1,5%, las acciones restantes han caído más de un 10% desde el 3 de agosto. Las pérdidas incluso alcanzaron un nivel de casi el 30%. Detrás de la Pampa se encuentran las acciones de Loma Negra, que han bajado un 12,3%, Edenor con una caída del 14% y por debajo de esa YPF, que ha bajado un 19%. El sector financiero fue el más afectado con una pérdida del 20% en el Banco Supervielle y el Banco Macro, mientras que las pérdidas del Grupo Financiero Galicia y el BBVA Argentina fueron del 22,5% y 24,5% respectivamente. Las acciones de IRSA y Cresud acumularon descensos del 20% y 21% respectivamente, mientras que TGS es la acción que más ha caído desde la confirmación del acuerdo con los acreedores: ha caído un 26,6% desde entonces.

Mirando el agregado, se puede ver que los declives se profundizan a lo largo del año. Mientras que Wall Street ya ha recuperado todo lo que perdió en el primer trimestre, las acciones locales siguen bajando un 50% este año.

Nuevamente, las acciones de Pampa son las que menos caen, perdiendo sólo un 30% en dólares en 2020. Le sigue el Grupo Supervielle con un -34% y luego Loma Negra con un -37% en lo que va de año. Más abajo están Galicia y BBVA con descensos del 43%. Banco Macro es el sector financiero que más ha sufrido con una pérdida del 52%. Entre los que más han caído están YPF, IRSA y Cresud, que han caído un 56% en lo que va de 2020.

El dólar sube 6 veces más rápido que en la región

La expectativa del anuncio del acuerdo con los acreedores tampoco trajo calma al mercado de divisas. Desde el 3 de agosto, el efectivo con los acuerdos ha aumentado un 9% hasta la fecha. Esto muestra un contraste con la trayectoria de apreciación de otras monedas.

El peso mexicano subió un 7,1%, el real brasileño un 1,4% y el real colombiano un 2,3%. El sol peruano, el peso uruguayo y el peso chileno se mantuvieron sin cambios. El dólar oficial de la Argentina también subió, con una subida del 3,9% frente a la dinámica regional, mientras que el dólar de los diputados subió un 1%.

En lo que va de año las diferencias son aún más notables. El dólar de liquidación y el MEP aumentaron un 82% y un 70,5% respectivamente. El dólar en el Brasil subió un 30% mientras que el dólar oficial en la Argentina subió un 25,6%.

Las demás monedas se han depreciado menos del 15%, con el peso uruguayo perdiendo un 13,8%, el peso colombiano un 11,9% y el peso mexicano un 11%. En el Perú y Chile el dólar subió un 6,9% y un 1,1% respectivamente. En promedio, el dólar aumentó un 12,6% en la región. En la Argentina, por ejemplo, el dólar subió casi seis veces más que en la región.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) señalaron que hay varios factores que influyen en el valor de las empresas. Entre ellos, destacaron la falta de un plan de negocios y la incertidumbre económica que afecta a las inversiones. Añadieron que las bajas reservas del Banco Central (BCRA) son otro problema que aumenta el riesgo de devaluación, además de las medidas que pueda adoptar la empresa y su impacto en los mercados. Además, el PPI advierte que las señales políticas no son buenas. Los discursos del presidente Alberto Fernández y de los principales funcionarios están lejos de atraer la inversión. A esto se suman proyectos legislativos controvertidos como la reforma judicial o el impuesto sobre el patrimonio, que el mercado ve con malos ojos.

«Merval necesita un cambio de expectativas para aspirar a una recuperación, al menos a medio plazo. Las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI) pueden ser un motor para la acción argentina si es posible imponer al gobierno condiciones fiscales que garanticen la responsabilidad fiscal. Por otra parte, el mercado prestará atención a los indicadores económicos, donde se espera que la recuperación sea más lenta que en el resto del país el año próximo y el próximo año», dijeron.

No se observó ningún partido para los bonos

en los bonos, que están lejos de tener como objetivo el 10% de las tasas de interés, pero están operando con rendimientos de salida de más del 12%. Además, la curva de soberanía comienza a mostrar una pendiente plana, con el riesgo de ser negativa. Los fantasmas del riesgo crediticio no están muy lejos y las probabilidades de incumplimiento siguen siendo altas. Son el 47% en 2023, el 65% en 2025 y el 85% en 2030.

La prueba de fuego para que el gobierno resuelva el problema de la deuda es que, por un lado, puede hacer que la curva suba positivamente. Y por otro lado, puede lograr tasas bajas dentro del diferencial para que el país pueda volver a los mercados en algún momento. Aunque el gobierno ha dejado claro que no buscará financiación en los mercados por el momento, no sólo los tipos de interés no se han fijado en el 10% esperado, sino que la pendiente de la curva tampoco es positiva. De hecho, la deuda local ya está invertida, mientras que la deuda internacional muestra una curva ligeramente positiva, con el riesgo de que primero se aplane y luego se invierta.

El gobierno sigue sin poder fomentar la confianza de los inversores, aunque ha transferido unos 100.000 millones de pesos entre la deuda local y la extranjera. La curva según la legislación local muestra tasas del 13,2% en la parte corta (AL29) y del 12,7% en la parte larga (AL41), por lo que la pendiente de la curva es negativa y es alta según los estándares internacionales. Por otra parte, la curva internacional muestra una pendiente casi plana, con el GS29 mostrando un tipo de interés del 12,1% y la parte larga del 12,2% (GD46), y los tipos de interés para el mundo actual de los títulos de renta fija están al mismo nivel alto.

Aunque el gobierno ha logrado extender los vencimientos de la reprogramación de la deuda, las probabilidades implícitas de incumplimiento siguen siendo altas a mediano y largo plazo. La probabilidad implícita de incumplimiento para los bonos de grado NY es de 2021 y una recuperación del 40% es del 22%. En 2023 la probabilidad de incumplimiento es del 47%, saltando al 57% en 2024 y al 64% en 2025. Después de 10 años, la probabilidad de incumplimiento es de más del 85%. Esto es más que alto considerando que el gobierno ha salido recientemente de la insolvencia y no tendrá que pagar más vencimientos durante los próximos 4 años.