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Ven una oportunidad de invertir en bonos corporativos a pesar de los embates de la crisis monetaria

Las nuevas regulaciones y la reestructuración de la deuda que el BCRA obligó a las grandes empresas perjudican los bonos. Los altos rendimientos podrían ser una oportunidad de inversión aunque recomiendan la selectividad a la hora de invertir en estos activos.

Ven una oportunidad de invertir en bonos corporativos a pesar de los embates de la crisis monetaria

Ven una oportunidad de invertir en bonos corporativos a pesar de los embates de la crisis monetaria

El mercado de la deuda corporativa ha sido recientemente severamente penalizado debido al aumento de las restricciones de divisas resultantes del Kapo. El Banco Central (BCRA) forzó la reprogramación de la deuda de las empresas, factor que perjudicó gravemente los bonos de las grandes compañías.

Sin embargo, a estos precios, los analistas ven los bonos negociables emitidos por las principales empresas de Argentina como una buena oportunidad para que los inversores de riesgo inviertan en dólares.

Se observa que los bonos de corto plazo tienen rendimientos superiores al 55%, mientras que gran parte de la curva de los bonos del Estado se concentra en los tipos de interés con un promedio del 20%, que son más altos que los rendimientos de los bonos del Estado. El sector financiero genera rendimientos del 40% hasta 2026, mientras que el sector energético genera rendimientos entre el 10% y el 20%, con rendimientos cercanos al 40% hasta 2021 en casos extremos. Los bonos

YPF hasta el 2021 tienen rendimientos de alrededor del 60% debido a la tensión financiera causada por la remodelación de facto del BCRA debido a la sobrecarga de la pierna. Genneia hasta 2022 rinde 36,5%, Albanesi hasta 2023 48%, mientras que los bonos de AYSA también rinden más del 55% hasta 2023. Incluso a tasas más cercanas al 30%, ya están surgiendo casos como el de YPF en 2024 y 2025, Aeropuertos 2000 en 2027 con un 25%, e IRSA en 2023.

Con tipos de cambio del dólar por debajo del 20%, en 2021 aparece Cablevisión con un 16%, Panamerican Energy en 2021 con un 10% y Pampa Energía con un 15% en 2023, por nombrar sólo algunos.

Julio Calcagnino, investigador de TSA Bursátil del Grupo Transatlántica, explicó que el mercado local de deuda corporativa en moneda extranjera está pasando por el problema de las escasas reservas internacionales del BCRA hasta el punto de que varias empresas están en proceso de reestructurar sus pasivos en dólares, y que la escasez de divisas podría complicar a algunas empresas, haciendo que la selectividad sea crucial.

«Aunque el BCRA ha ordenado la reestructuración de los pasivos con vencimientos de capital superiores a 1 millón de dólares que vencen antes del 31 de marzo de 2021, el empeoramiento de la escasez de divisas podría hacer que se vean afectados nuevos pasivos. Por lo tanto, la evolución a mediano plazo de la balanza comercial será la clave del desempeño de cualquier activo argentino denominado en moneda extranjera», advirtió.

En este contexto, es crucial determinar el riesgo crediticio de cada empresa, ya que corresponde a la situación de cada sector. Comprender que el potencial de riesgo reglamentario en el escenario actual también está presente.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones realizaron un informe especial sobre la deuda corporativa, destacando que, al analizar la curva general de la deuda externa corporativa, las tasas promediaron entre el 17% y el 20%, ligeramente más altas que las tasas de los soberanos, que están cerca del 16%. Al mismo tiempo, las tasas varían según el sector que analicemos.

«Podemos observar que las empresas energéticas y de exportación tienen rendimientos de entre el 13% y el 15% para vencimientos de 1 a 5 años – debido a su mayor apoyo de los ingresos dolarizados. Por otro lado, las empresas del sector bancario o del sector de los materiales básicos consiguen rendimientos de alrededor del 25% al 30% en los neumáticos. Estos rendimientos pueden ser interesantes para diversificar una cartera mediante la comprensión de los riesgos – tanto macro como micro – y la limitada profundidad del mercado, lo que puede concluir la necesidad de pensar sólo en el posicionamiento. Por lo tanto, la selectividad es crucial en este momento. Estas NPO son opciones que sólo se recomiendan a los inversores agresivos que buscan inversiones a largo plazo (evitando los vencimientos entre 2021 y 2022, dependiendo de la empresa)», dijeron.

Francisco Mattig, el estratega de tasa fija de Consultatio, explicó que lo interesante de la curva de bonos corporativos es que, con la excepción de los mejores préstamos como Telecom, Pampa o TGS, todos los demás operan sobre una base de paridad. También señaló que, con la excepción de los bonos de YPF a 2029, 2047 y los bonos de la Pampa a 2027, todos tienen una duración más corta en relación con la curva de los bonos del Estado.

«Por estas dos razones es muy difícil hacer una referencia al valor de los bonos corporativos. Sin embargo, si hacemos un esfuerzo, podemos asumir que en un escenario positivo la curva se normalizará y que en una curva plana al 12%, los bonos comenzarán a cotizar a tasas de interés: En ese caso, los rendimientos de los bonos corporativos podrían rondar el 30% en dólares, pero para ello tenemos que salir de créditos como Pampa, Telecom, Tecpetrol o TGS y pasar a créditos de menor calidad, por lo que no creemos que se compense el mayor riesgo», comentó.

El problema central que afecta tanto a las grandes empresas como a los bonos del gobierno argentino es la falta de acceso al dólar. Mattig advirtió que la dinámica crediticia de los bonos corporativos podría volverse compleja a menos que mejore la situación del tipo de cambio.

«Los bonos corporativos se negocian a precios de paridad, ya que en su mayoría son emitidos por empresas que no generan dólares y por lo tanto tienen que recurrir alBCRA para pagar sus deudas. Y la prioridad siempre estará del lado de los préstamos del gobierno, así que si la situación no mejora, las empresas tendrán que reestructurar aún más sus vencimientos»

La clave es ser selectivo

A estos precios, muchos analistas ven que los bonos corporativos están siendo penalizados indebidamente y podrían haber sido una oportunidad de compra. Cuando se invierte en este tipo de bonos y dada la volatilidad actual que suelen exhibir, es importante poder tomar buenas decisiones. Al mismo tiempo, y dada la falta de profundidad de mercado de los bonos corporativos nacionales, lo más eficiente es invertir en ellos desde los fondos de inversión.

Los analistas del Grupo SBS añadieron que hay algunos préstamos corporativos de alta calidad en el mercado local con paridades muy puntuales, principalmente debido al deterioro del escenario macroeconómico, la disminución de las reservas y las restricciones cambiarias de septiembre. Sin embargo, dijeron que «hay atractivas oportunidades de inversión en este segmento». La empresa invierte en bonos corporativos a través del fondo SBS Renta Dólares FCI y busca oportunidades en este segmento de manera diversificada.

Martin Saud, comerciante principal de Balanz, explicó que actualmente hay bonos corporativos que representan una buena oportunidad ya que se negocian a buenos precios, aunque insistió en la selectividad.

«Vemos estos precios como una oportunidad. Sin embargo, debemos ser muy selectivos y buscar los préstamos más seguros, ya que los bonos más baratos son los emitidos por empresas con un perfil de riesgo medio a alto. Si bien preferimos las oportunidades de bonos de bajo costo que corresponden a empresas de primer nivel, también buscamos los préstamos más seguros, ya que los bonos más baratos corresponden a empresas con un perfil de riesgo medio y alto. Todavía hay muchas incógnitas y es mejor centrarse en los valores más seguros que sabemos que, si el contexto se complica, tienen los medios para realizar los pagos.

La misma advertencia que señaló Calcagnino, añadiendo que el mercado no valora todas las ON por igual.

«El mercado no da igual valor a ningún papel dentro del espectro corporativo. Mientras que los valores de emisores de primera clase sujetos a leyes extranjeras, como Tecpetrol 2022 y Arcor 2023, tuvieron rendimientos del orden del 1,59% y 5,82% al final del viernes pasado, los pagarés de clase I de Vista Oil & Gas con vencimiento el 31 de julio rindieron un 4,68% y los pagarés de clase III con vencimiento en febrero de 2024 rindieron un 8,46%. YPF está más lejos, ya que sus bonos rinden el 23,19% y el 16,88% hasta 2024 y 2025, respectivamente, aunque, con la excepción de la administración del gobierno, están expuestos a prácticamente los mismos riesgos que sólo Vista. Por el contrario, en los Estados Unidos, los diferenciales de los bonos corporativos de grado de inversión fueron de alrededor de 128 puntos para los bonos del gobierno, en comparación con los 507 puntos de los bonos de alto rendimiento, según un informe de Moody’s», dijo.